Strategy ve Strive'ın İkilemi: Bitcoin Alımı mı, Temettü mü?

Bitcoin hazine şirketleri Strategy (MSTR) ve Strive (ASST) zor bir denge kurmak zorunda: Bitcoin almaya devam etmek için nakde ihtiyaç duyuyorlar, ancak bu nakdi sağlayan süresiz imtiyazlı hisselere yatırımcı ilgisini de canlı tutmaları gerekiyor. Fidelity Digital Assets ve bazı analistlerin değerlendirmesi bu yönde.

Fidelity analisti Zack Wainwright'ın raporuna göre imtiyazlı hisseler, 2025'ten bu yana 5 Ekim'e kadar 135.979 BTC alımını finanse etti. Bu, bitcoinin azami arzının yüzde 0,5'inden fazla. Beş farklı imtiyazlı hisse sınıfı bulunan Strategy pazara hâkim; ilk ürünü STRK Şubat 2025'te işlem görmeye başladı. Fidelity, bitcoin odaklı imtiyazlı hisse pazarını yaklaşık 12 milyar dolar olarak hesaplıyor; küresel sabit getirili piyasa ise 150 trilyon dolar.

Yeni yatırımcı kitlesi

Süresiz imtiyazlı hisseler borç ile adi hisse arasında yer alır, düzenli temettü öder, oy hakkı tanımaz ve vadesi yoktur. Bu yapı yeniden finansman baskısını azaltır ve bitcoini doğrudan almak istemeyen yatırımcıları çeker. StoneX analisti Mark Palmer, bu ürünlerin bitcoini ETF'lerin hiç ulaşamadığı gelir odaklı yatırımcılarla buluşturduğunu söyledi. Bitwise'tan Ryan Rasmussen ise uzun vadede ETF'lerin daha büyük talep kaynağı olmaya devam edeceğini, imtiyazlı hisselerin getiri arayan yatırımcılara yönelik ikinci bir destek olacağını belirtti.

Finansmanın maliyeti

Yükümlülükler gerçek. CoinShares'ten James Butterfill'e göre şu an yaklaşık yüzde 12 değişken temettü ödeyen STRC, 2026'da temmuz sonuna kadar 7,5 milyar dolar topladı ve bu tutar tekrarlayan temettü maliyeti getiriyor. Two Prime'dan Alex Blume, STRC'nin haziran sonunda kısa süreliğine 70 dolar bandına düştüğünü hatırlatarak fiyatın yönetim kalitesinden ve piyasa koşullarından da etkilendiğini söyledi. Hisse şu anda yaklaşık 99,40 dolardan işlem görüyor.

Palmer talebi “yansımalı” olarak niteledi: İmtiyazlı hisselerle finanse edilen alımlar, hisselerin nominal değere yakın işlem görmesine bağlı. Altında yeni ihraç cazibesini yitiriyor, şirketler geri alımı tercih edebilir. Butterfill'e göre Strategy son haftalık güncellemesinde STRC geri alımına 193 milyon dolar harcarken yalnızca 267 bitcoin aldı ve geri alım yetkisini 3 milyar dolara çıkardı. Geri alımlar gelecekteki temettü maliyetini düşürür ancak bitcoin alımıyla sermaye için yarışır; Strategy temettüleri ödemek için bir miktar bitcoin de sattı.

ABD spot bitcoin ETF'leri ise yaklaşık 57 milyar dolar kümülatif net giriş çekti ve yaklaşık 106 milyar dolar varlık tutuyor. İtfalar ETF talebini tersine çevirebilir ancak sürekli temettü yükümlülüğü bırakmaz.