Strategy и Strive: баланс между покупкой биткоина и дивидендами

Компании, накапливающие биткоин, такие как Strategy (MSTR) и Strive (ASST), оказались перед непростым выбором. Им нужны деньги на покупку BTC, но при этом необходимо сохранять интерес инвесторов к новым выпускам бессрочных привилегированных акций, главного инструмента привлечения средств. Чем больше бумаг в обращении, тем выше выплаты по дивидендам.

По данным аналитика Fidelity Digital Assets Зака Уэйнрайта, с момента появления таких бумаг, то есть за 20 месяцев, на них купили около 136 000 BTC. По подсчётам Fidelity, с начала 2025 года по 5 октября это 135 979 BTC, или более 0,5% максимального предложения криптовалюты. Рынок привилегированных акций, связанных с биткоином, Fidelity оценивает примерно в $12 млрд, тогда как мировой рынок облигаций составляет $150 трлн.

Новая аудитория и риски

Strategy, крупнейший корпоративный держатель биткоина, доминирует на этом рынке: у неё пять классов привилегированных акций, первый из которых, STRK, вышел в феврале 2025 года. Бумаги занимают место между долгом и обычными акциями, дают регулярные выплаты и не предполагают права голоса. По словам Марка Палмера из StoneX, они привели к биткоину инвесторов, ориентированных на доход, до которых ETF не дотянулись. Райан Расмуссен из Bitwise считает, что ETF останутся главным источником спроса, а привилегированные акции станут дополнительным фактором для инвесторов, ищущих доходность.

Однако спрос на такие бумаги рефлексивен, отмечает Палмер: покупки за их счёт продолжаются, пока акции торгуются около номинала. Ниже номинала новые выпуски теряют привлекательность, и компании могут предпочесть выкуп, говорит Джеймс Баттерфилл из CoinShares. STRC, по словам Алекса Блюма из Two Prime, в конце июня ненадолго опускалась в диапазон $70, сейчас она стоит около $99,40.

Согласно Баттерфиллу, STRC с переменным дивидендом около 12% привлекла $7,5 млрд в 2026 году до конца июля, и это создаёт постоянные расходы. В последнем еженедельном отчёте Strategy потратила $193 млн на выкуп STRC и купила лишь 267 BTC, а лимит выкупа привилегированных акций увеличен до $3 млрд. «Выкуп может снизить будущие дивидендные расходы, но сегодня конкурирует с покупкой биткоина за капитал», — сказал он. Денежные резервы служат буфером, но Strategy уже продавала часть биткоина для выплаты дивидендов.

Для сравнения, американские спотовые биткоин-ETF привлекли около $57 млрд чистого притока и управляют активами примерно на $106 млрд. Погашения могут развернуть спрос на ETF, но не оставляют обязательств по дивидендам.