MENA-Scaleups setzen auf Schulden: Eigenkapital sinkt 2026 deutlich

Die größten Schecks für Scaleups in der MENA-Region kaufen keine Anteile mehr. Sie finanzieren Bilanzen. Gründer, die Finanzierung noch als Leiter nummerierter Eigenkapitalrunden sehen, zahlen laut Sayed Adnan, Chief Business Officer bei Graystone Capital, womöglich weit mehr als nötig.

Die größte Finanzierung auf der Money20/20 Riyadh im September 2025 war die Shariah-konforme, durch Forderungen besicherte Fazilität von Tamara über bis zu 2,4 Milliarden US-Dollar, angeführt von Goldman Sachs, Citi und Apollo. Sie refinanzierte ein Paket über 500 Millionen Dollar vom Vorjahr und vervierfachte es. Tabby hatte zwei Jahre zuvor mit einer Forderungsverbriefung über 700 Millionen Dollar von J.P. Morgan den regionalen Präzedenzfall geschaffen.

Die Zahlen hinter dem Trend

MAGNiTTs Zahl für 2025, 3,8 Milliarden Dollar in 688 Deals, erfasst nur Eigenkapital. Mit Fremdkapital verdoppelt sich der Kapitalfluss auf rund 7,5 Milliarden Dollar. Nicht verwässerndes Kapital war also fast so groß wie verwässerndes.

Im ersten Halbjahr 2026 sank das Eigenkapital um 22 Prozent auf 1,35 Milliarden Dollar. Internationale Investoren fuhren ihr Engagement um fast zwei Drittel zurück, lokale Geldgeber stellten 81 Prozent des Risikokapitals, so viel wie seit fünf Jahren nicht.

Die Verwässerung ist teuer: Wer 10 Millionen Dollar bei 40 Millionen Dollar Post-Money-Bewertung aufnimmt, gibt ein Viertel ab. Bei einem Exit über 500 Millionen Dollar kostet das 125 Millionen Dollar. Ein Kreditgeber könnte Working Capital gegen Forderungen dagegen zu einem Gesamtzins im mittleren Zehnerbereich vorstrecken.

Das passende Instrument

Kreditgeber finanzieren, was sie sehen, messen und notfalls verwerten können. Forderungsstarke Modelle wie BNPL-Anbieter und KMU-Kreditgeber eignen sich für besicherte Fazilitäten: Lendo schloss eine Murabaha über 53 Millionen Dollar mit Jadwa, CredibleX sicherte sich 100 Millionen Dollar von Pollen Street Capital. Wiederkehrende Verträge tragen umsatzbasierte Strukturen, Handelsmodelle Rechnungsdiskontierung, Ausrüstung gehört ins Leasing. FLOOSS aus Bahrain wächst mit einer Fazilität über 22 Millionen Dollar, gestützt von Shorooq.

Kreditreife heißt: 12 bis 18 Monate saubere Kohortendaten, geprüfte Abschlüsse, funktionierendes Inkasso und Unit Economics, die die Kosten der Fazilität übersteigen. Gründer sollten aus einer Position der Stärke mit mindestens einem Jahr Runway verhandeln und auf Covenants und Laufzeiten achten. Wer Verluste mit Schulden finanziert, beschleunigt das Scheitern.

Shariah-konforme Strukturen erschließen institutionelles Kapital der Golfstaaten. Saudi-Arabiens Private-Credit-Markt erreichte 2024 nach zehnfachem Wachstum 3,7 Milliarden Dollar. Das Engpassproblem, so Adnan, ist die Zahl der Unternehmen, die dieses Kapital aufnehmen können.