Las scaleups de MENA recurren a la deuda ante la caída del capital
Los mayores cheques para scaleups de MENA ya no compran acciones. La facilidad de 2.400 millones de dólares de Tamara refleja el cambio en la estructura financiera.
Las mayores operaciones de financiación tecnológica en MENA ya no pasan por vender acciones. En Money20/20 Riad, en septiembre de 2025, el anuncio más grande fue la facilidad de Tamara, respaldada por activos y conforme a la sharía, de hasta 2.400 millones de dólares, con Goldman Sachs, Citi y Apollo como anclas. Refinanció y cuadruplicó un paquete de 500 millones acordado apenas un año antes. Dos años antes, Tabby había sentado precedente con una titulización de cuentas por cobrar de 700 millones de dólares con J.P. Morgan, la primera de la región.
El capital es el dinero más caro
La aritmética de la dilución es clara: levantar 10 millones de dólares con una valoración posterior de 40 millones supone ceder una cuarta parte de la empresa. Si la salida llega a 500 millones, esa ronda cuesta 125 millones, un precio alto para un capital circulante que un prestamista podría adelantar contra cuentas por cobrar a un coste total de alrededor del 15 %.
Los datos regionales lo respaldan. La cifra de MAGNiTT para 2025, 3.800 millones de dólares en 688 operaciones, solo cuenta capital. Con la deuda, el flujo real ronda los 7.500 millones, con financiación no dilutiva casi igual a la dilutiva. En el primer semestre de 2026, la inversión en capital cayó un 22 % interanual, hasta 1.350 millones; los inversores internacionales recortaron su despliegue casi dos tercios y los locales aportaron el 81 % del capital riesgo, su mayor cuota en cinco años.
Cada instrumento, su necesidad
El principio es que los prestamistas financian lo que pueden ver, medir y embargar. Los modelos con muchas cuentas por cobrar (compra ahora y paga después, crédito a pymes, mercados B2B) encajan: Lendo firmó una Murabaha de 53 millones con Jadwa, CredibleX obtuvo 100 millones de Pollen Street Capital y FLOOSS, en Baréin, crece con una línea de 22 millones respaldada por Shorooq. Los ingresos recurrentes contratados pueden financiarse con estructuras basadas en ingresos, y los equipos con leasing.
Estar «listo para la deuda» exige entre 12 y 18 meses de datos de cohortes limpios, antigüedad de cuentas por cobrar disponible al instante, cuentas auditadas, cobros operativos y una economía unitaria que cubra con holgura el coste de la facilidad. Conviene endeudarse desde la fortaleza, leer bien los covenants y evitar plazos más cortos que los activos financiados. Usada para cubrir pérdidas, la deuda acelera el fracaso.
Las estructuras conformes a la sharía abren el capital institucional del Golfo, y el crédito privado saudí alcanzó 3.700 millones de dólares en 2024 tras multiplicarse por diez. Según el autor, el límite es el número de empresas preparadas para recibirlo. El capital sigue siendo válido para las apuestas inciertas; la deuda, para financiar la máquina.
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