MENA'daki scaleup'lar özkaynak daralınca borca yöneliyor

MENA bölgesindeki scaleup'lara bugün yazılan en büyük çekler hisse satın almıyor, bilanço kiralıyor. Graystone Capital Baş İş Geliştirme Yöneticisi Sayed Adnan'a göre kurucular finansmanı hâlâ harf harf ilerleyen bir tur merdiveni olarak düşünüyor ve bu yaklaşım onlara gerçek para kaybettiriyor.

Eylül 2025'te Money20/20 Riyadh'da açıklanan en büyük finansman, bir risk sermayesi turu değildi. Tamara'nın Goldman Sachs, Citi ve Apollo öncülüğündeki, şeriata uygun, varlık destekli ve 2,4 milyar dolara kadar çıkan kolaylığıydı. Anlaşma, bir yıl kadar önce düzenlenen 500 milyon dolarlık paketi yeniden finanse edip dört katına çıkardı. Daha önce Tabby, J.P. Morgan'dan bölgenin ilk alacak menkul kıymetleştirmesi olan 700 milyon dolarlık işlemle emsal oluşturmuştu.

Verinin ikinci yarısı

MAGNiTT'in 2025 için sık anılan rakamı, 688 anlaşmada 3,8 milyar dolar, yalnızca özkaynağı kapsıyor. Borç eklendiğinde yıllık sermaye akışı yaklaşık 7,5 milyar dolara çıkıyor. Yani hisse sulandırmayan sermaye, sulandıran sermayeyle neredeyse dolar dolar eşleşti.

2026'nın ilk yarısında özkaynak finansmanı yıllık bazda yüzde 22 düşüşle 1,35 milyar dolara geriledi. Uluslararası yatırımcılar harcamalarını yaklaşık üçte iki oranında kıstı, yerel yatırımcılar ise tüm risk sermayesinin yüzde 81'ini sağladı. Bu, beş yılın en yüksek payı.

Doğru araç, doğru ihtiyaç

Adnan'ın temel ilkesi şu: Özkaynak ürün denemeleri, yeni pazarlar ve kanıtlanmamış ekipler gibi belirsiz işlere gitmeli; alacaklar, stok ve faturalar gibi öngörülebilir kalemler borçla finanse edilmeli. Suudi Lendo'nun Jadwa ile imzaladığı 53 milyon dolarlık Murabaha, CredibleX'in Pollen Street Capital'den aldığı 100 milyon dolarlık kolaylık ve Bahreynli FLOOSS'un Shorooq destekli 22 milyon dolarlık kredi hattı bu mantığa örnek gösteriliyor.

Bunun için şirketlerin “borca hazır” olması gerekiyor: 12-18 aylık temiz kohort verisi, istendiğinde üretilebilen alacak yaşlandırması, denetlenmiş mali tablolar ve kolaylığın maliyetini rahatça aşan birim ekonomisi. Adnan; kovenantlar ve vadesi finanse ettiği varlıktan kısa kredilerin riskine de dikkat çekiyor. Zararları borçla finanse etmek ise çöküşü hızlandırıyor.

Bölgenin avantajı, Murabaha gibi şeriata uygun yapıların Körfez'deki kurumsal sermayeyi açması. Suudi Arabistan'ın özel kredi piyasası on kat büyüyerek 2024'te 3,7 milyar dolara ulaştı. Sermaye geliyor; sınırlayıcı olan, onu alacak biçimde yapılanmış şirket sayısı.