Girişimler4 Kas 2026 07:55 UTC·2 dk okuma

MENA scaleup'ları borca yöneliyor, hisse finansmanı yüzde 22 düştü

MENA'daki scaleup'lara yazılan en büyük çekler artık hisse satın almıyor. Tamara'nın 2,4 milyar dolarlık kredi imkânı, kurucuların sermaye yapısını neden yeniden düşündüğünü gösteriyor.

Founders reviewing financing charts in a Riyadh office, with a city skyline behind them representing MENA scaleup funding. — Görsel: wamda.com

SUMO

Dialo

ediviewer

MENA bölgesindeki scaleup'lara bugün yazılan en büyük çekler hisse satın almıyor, bilanço kiralıyor. Graystone Capital Ticari Faaliyetler Direktörü Sayed Adnan'a göre kurucuların çoğu finansmanı hâlâ, her basamağı hisse devriyle çıkılan harf harf bir tur merdiveni olarak düşünüyor ve bu bakış açısı onlara gerçek maliyet yaratıyor.

Eylül 2025'te Money20/20 Riyadh'de açıklanan en büyük finansman bir risk sermayesi turu değildi. Tamara'nın Goldman Sachs, Citi ve Apollo öncülüğündeki, İslami ilkelere uygun, varlık teminatlı 2,4 milyar dolara kadar kredi imkânıydı. Anlaşma, bir yıl kadar önce düzenlenen 500 milyon dolarlık paketi yeniden finanse etti ve dört katına çıkardı. Tabby de J.P. Morgan'dan 700 milyon dolarlık alacak menkul kıymetleştirmesiyle bölgede bir ilke imza atmıştı.

Hisse en pahalı sermaye

Yazar basit bir hesap veriyor: 40 milyon dolar yatırım sonrası değerlemeyle 10 milyon dolar toplayan şirket çeyreğini satmış olur. Şirket 500 milyon dolara çıkış yaparsa tur 125 milyon dolara mal olur; oysa işletme sermayesini bir kredi veren alacaklar karşılığında yüzde 15 civarı maliyetle verebilirdi.

Veriler bunu destekliyor. MAGNiTT'in 2025 için 688 işlemde 3,8 milyar dolar rakamı yalnızca hisse yatırımlarını kapsıyor. Borç eklendiğinde sermaye akışı yaklaşık 7,5 milyar dolara çıkıyor. 2026'nın ilk yarısında hisse finansmanı yıllık bazda yüzde 22 düşüşle 1,35 milyar dolara geriledi, uluslararası yatırımcılar harcamalarını neredeyse üçte iki oranında kıstı ve yerel yatırımcılar risk sermayesinin yüzde 81'ini sağlayarak beş yılın en yüksek paylarına ulaştı.

Araç ihtiyaca uymalı

İlke şu: Kredi verenler görebildikleri, ölçebildikleri ve gerekirse el koyabildikleri şeyi finanse eder. Alacak üreten BNPL platformları, KOBİ kredi verenleri ve B2B pazaryerleri bunun örneği. Suudi Lendo, Jadwa ile 53 milyon dolarlık Murabaha imzaladı; BAE merkezli CredibleX, Pollen Street Capital'den 100 milyon dolar sağladı. Bahreynli FLOOSS ise Shorooq destekli 22 milyon dolarlık kredi imkânıyla büyüyor.

Bunun için 12-18 aylık temiz kohort verisi, denetlenmiş mali tablolar ve kredi maliyetini rahat aşan birim ekonomisi gerekiyor. Zamanlama da önemli: Borç, ihtiyacınız kadar çaresiz olmadığınızda bulunur. Kovenantlar bağlayıcıdır ve zarar finanse eden borç başarısızlığı hızlandırır.

Bölgenin avantajı İslami finans yapıları. Suudi Arabistan'ın özel kredi piyasası 2024'te on kat büyüyerek 3,7 milyar dolara ulaştı. Yazar risk sermayesine karşı çıkmıyor; belirsiz işler için hisse, işleyen makine için borç öneriyor.