스타트업2026. 11. 4. 오전 7:55 UTC·2 분 소요

MENA 스케일업, 주식 투자 22% 감소에 부채 조달 확대

MENA 스케일업에 들어가는 최대 규모 자금은 더 이상 지분을 사지 않습니다. Tamara의 24억 달러 시설이 자본 구조 재편을 보여줍니다.

Founders reviewing financing charts in a Riyadh office, with a city skyline behind them representing MENA scaleup funding. — 이미지: wamda.com

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MENA 스케일업에 투입되는 가장 큰 수표는 이제 지분을 사지 않고 대차대조표를 빌려줍니다. Graystone Capital의 최고사업책임자 Sayed Adnan은 많은 창업자가 여전히 알파벳 라운드를 오르는 사다리로 자금 조달을 생각하며, 이런 인식이 실제 비용을 초래하고 있다고 지적합니다.

부채형 대형 거래

2025년 9월 Money20/20 Riyadh에서 발표된 최대 규모 자금 조달은 벤처 라운드가 아니었습니다. Tamara의 샤리아 준수 자산담보 시설로, 최대 24억 달러 규모입니다. Goldman Sachs, Citi, Apollo가 주도했으며, 1년 전쯤 마련된 5억 달러 패키지를 차환하면서 4배로 늘렸습니다. 그보다 2년 앞서 Tabby는 J.P. Morgan으로부터 7억 달러 규모의 매출채권 유동화를 받아 지역 최초의 선례를 만들었습니다.

MAGNiTT가 집계한 2025년 38억 달러(688건)는 주식 투자만 포함한 수치입니다. 부채를 더하면 자금 흐름은 약 75억 달러로 거의 두 배가 됩니다. 2026년 상반기에는 주식 투자가 전년 대비 22% 줄어든 13억 5000만 달러에 그쳤고, 해외 투자자의 집행은 3분의 2 가까이 감소했습니다. 현지 투자자가 전체 벤처 자금의 81%를 공급했으며, 이는 5년 만에 최고 비율입니다.

어떤 자금을 어디에 쓸 것인가

원칙은 대출기관이 보고 측정하고 필요하면 압류할 수 있는 자산에 자금을 댄다는 것입니다. BNPL, 중소기업 대출 등 채권을 만들어 내는 사업이 대표적입니다. Lendo는 Jadwa와 5300만 달러 무라바하 계약을, CredibleX는 Pollen Street Capital에서 1억 달러 시설을 확보했습니다. 바레인의 FLOOSS도 Shorooq가 지원하는 2200만 달러 신용 시설로 성장을 뒷받침합니다.

다만 12~18개월의 깨끗한 코호트 실적, 감사받은 재무제표, 작동하는 수금 체계, 시설 비용을 충분히 넘는 유닛 이코노믹스가 필요합니다. 자금난에 몰리기 전에 최소 1년 이상의 런웨이를 두고 조달하는 편이 좋다고 합니다. 약정 조건과 상환 일정도 꼼꼼히 봐야 하며, 손실을 메우는 데 부채를 쓰면 실패가 앞당겨질 수 있습니다.

필자는 벤처캐피털을 부정하지 않고, 불확실한 도전에는 주식, 예측 가능한 사업에는 부채를 쓰는 계층적 구조를 제안합니다. 사우디아라비아의 민간 신용 시장은 2024년 37억 달러에 이르렀고, 자금은 들어오고 있으나 이를 받을 구조를 갖춘 기업이 부족하다는 것이 제약 요인입니다.