MENAスケールアップ、株式調達22%減で負債活用が加速
MENAのスケールアップ向け最大級の資金は、もはや株式を買うものではない。Tamaraの24億ドルの枠が、創業者の資本構成の見直しを促している。
MENA地域のスケールアップに向けられる最大級の資金は、いまや株式を買うものではなく、バランスシートを借りるものになっている。Graystone CapitalのチーフビジネスオフィサーであるSayed Adnan氏は、多くの創業者が依然として文字付きラウンドの階段で資金調達を捉えており、その発想が現実のコストになっていると指摘する。
負債型の大型案件
2025年9月のMoney20/20 Riyadhで発表された最大の資金調達は、ベンチャーラウンドではなかった。Tamaraのシャリア準拠のアセットバック型ファシリティで、最大24億ドル。Goldman Sachs、Citi、Apollo主導で、約1年前に組成された5億ドルのパッケージを借り換え、4倍に拡大した。その2年前にはTabbyがJ.P. Morganから7億ドルの債権証券化を調達し、地域初の先例となっている。
MAGNiTTによる2025年の38億ドル(688件)は株式のみの数字で、負債を含めると資金の流れは約75億ドルとほぼ倍増する。2026年上半期は株式調達が前年同期比22%減の13億5000万ドルとなり、海外投資家の投下額は3分の2近く減り、地元投資家が全体の81%を供給した。これは5年ぶりの高水準だ。
何にどの資金を充てるか
原則は、貸し手は見えて測れて、必要なら差し押さえられる資産に融資するというもの。債権を生むBNPLや中小企業向け融資が典型で、LendoはJadwaと5300万ドルのムラバハを、CredibleXはPollen Street Capitalから1億ドルの枠を確保した。バーレーンのFLOOSSもShorooq支援の2200万ドルの与信枠で成長を賄っている。
ただし条件として、12〜18カ月の整ったコホート実績、監査済み財務、機能する回収体制、枠のコストを十分上回るユニットエコノミクスが求められる。資金繰りが苦しくなる前、1年以上のランウェイがある段階で調達すべきだとされる。財務制限条項や返済スケジュールにも注意が必要で、損失の穴埋めに負債を使えば失敗を早めかねない。
同氏はベンチャーキャピタルを否定せず、不確実な賭けには株式、予測可能な事業には負債という使い分けを提唱する。サウジアラビアの民間信用市場は2024年に37億ドルに達しており、資金は流入している。課題は、それを受け入れられる体制の企業が少ないことだという。
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