Scale-ups du MENA : la dette supplante les fonds propres en 2026

Les plus gros chèques destinés aux scale-ups du MENA n'achètent plus de parts : ils financent des bilans. Les fondateurs qui voient encore leur financement comme une échelle de levées successives paient peut-être bien plus que nécessaire, selon Sayed Adnan, directeur commercial de Graystone Capital.

Le principal financement annoncé au Money20/20 Riyadh en septembre 2025 est la facilité de Tamara, conforme à la charia et adossée à des actifs, pouvant atteindre 2,4 milliards de dollars, avec Goldman Sachs, Citi et Apollo en chefs de file. Elle refinance et quadruple un montage de 500 millions de dollars conclu un an plus tôt. Deux ans avant, Tabby avait ouvert la voie avec une titrisation de créances de 700 millions de dollars auprès de J.P. Morgan, une première dans la région.

Des chiffres révélateurs

Le chiffre de MAGNiTT pour 2025, 3,8 milliards de dollars répartis sur 688 transactions, ne compte que les fonds propres. En ajoutant la dette, les flux de capitaux atteignent environ 7,5 milliards de dollars : le financement non dilutif a presque égalé le financement dilutif.

Au premier semestre 2026, les fonds propres ont reculé de 22 % sur un an, à 1,35 milliard de dollars. Les investisseurs internationaux ont réduit leurs déploiements de près des deux tiers et les investisseurs locaux ont fourni 81 % du capital-risque, leur part la plus élevée en cinq ans.

La dilution coûte cher : lever 10 millions de dollars sur une valorisation post-money de 40 millions revient à céder un quart du capital, soit 125 millions de dollars en cas de sortie à 500 millions. Un prêteur pourrait avancer ce fonds de roulement contre des créances à un taux global d'environ 15 %.

Le bon outil pour chaque besoin

Les prêteurs financent ce qu'ils peuvent voir, mesurer et saisir. Les acteurs riches en créances, comme le BNPL ou le crédit aux PME, se prêtent aux facilités adossées à des actifs : Lendo a signé une Murabaha de 53 millions de dollars avec Jadwa, CredibleX a obtenu 100 millions de dollars de Pollen Street Capital. Les revenus récurrents contractuels soutiennent des structures indexées sur le chiffre d'affaires, le négoce l'escompte de factures, les équipements le crédit-bail. Le bahreïni FLOOSS finance sa croissance par une facilité de 22 millions de dollars soutenue par Shorooq.

Être « prêt pour la dette » suppose 12 à 18 mois de données de cohortes fiables, des comptes audités, un recouvrement opérationnel et une rentabilité unitaire supérieure au coût du financement. Mieux vaut emprunter en position de force, avec au moins un an de trésorerie, et surveiller covenants et échéances. Financer des pertes par la dette accélère l'échec.

Les structures conformes à la charia ouvrent l'accès aux capitaux institutionnels du Golfe. Le crédit privé saoudien a atteint 3,7 milliards de dollars en 2024, après avoir été multiplié par dix. Selon Adnan, la contrainte n'est plus le capital, mais le nombre d'entreprises prêtes à le recevoir.